月度市场观察

一、市场观点与展望 1. 沃什新范式：Fed Put 收缩与风险重定价 自2008年金融危机以来，美联储在市场动荡中反复介入，“市场大幅下跌时联储最终会托底”的Fed Put不断得到强化。近二十年下来，投资者、金融机构和企业已经围绕这一旧范式安排资产定价、杠杆和风险承担。 因此，沃什建立新范式的难点，不是提出新的政策主张，而…

一、市场回顾与展望 过去一个月，AI 产业基本面继续得到验证，但相关资产价格出现了剧烈调整。AI 相关公司的估值通常具有较长久期，在现金流折现模型中，中远期价值占比较高，因此市场对长期需求增速、资本投入回报或竞争格局的预期即使只是小幅变化，也可能对当前定价产生较大影响。本轮调整既有相关资产拥挤、去杠杆等交…

2026 年 6 月，全球市场在 4 月和 5 月的快速修复后进入更明显的震荡和分化阶段。美国市场没有改变 AI 基础设施主线，但高估值、利率预期反复以及部分科技龙头资本开支压力，使指数从前期强势上涨转入消化。

一、市场看法和投资思路 1. AI 基础设施进入架构变化最大阶段：系统瓶颈开始兑现，结构性 Alpha 加速扩散 今年 AI 产业最重要的变化，并非单纯需求增长，而是需求扩张与系统架构变化正在同时发生。 一方面，AI 整体 capex 仍在快速增长，并逐步进入万亿美元级别，总量扩张意味着产业链需求被系统性放大。另一方面，数据中…

一、市场看法和投资思路 总体来看，前期判断持续得到验证，当前阶段我们的核心观点保持不变。本轮AI行情，正从预期驱动逐步过渡到基本面驱动。 市场层面随着中东冲突阶段性缓和，以及AI基本面持续向上，本月市场整体表现强劲。相较3月，估值吸引力虽有所下降，但从长期视角看，尤其结合AI等部分领域持续上修的基本面，当前…

一、市场看法和投资思路 实际回撤远比指数显示的要深 2026年以来风云突变。年初由于担忧AI颠覆所导致的软件板块暴跌、私募债市场崩盘的担忧，再到近期因为伊朗战事所引起的一系列连锁反应，都在投资者群体中引起了巨大的波动。 市场表面上看起来下跌幅度不大——S&P 500约6,370点，年初至今跌幅约7%——但这主要因为必选消…

一、市场看法和投资思路 AI结构性机会显著 AI的结构性机会在2月持续强化。此前日韩部分AI产业链公司存在明显低估，在2月份出现显著重估。若1月份的主线在存储，2月份则明显向AI数据中心基础设施其他环节扩散，包括高端PCB及其材料、加工设备，以及光纤等网络相关环节均表现突出。其背后反映的是，AI系统的瓶颈正从单纯算力…

一、市场看法和投资思路 新范式：让美联储回归传统 近期宏观层面最值得关注的变化之一，是被提名的新任美联储主席Kevin Warsh可能给美联储的定位带来调整。若其顺利上任，美联储或将逐步回归为更为传统的政策范式：以维护金融系统稳定为核心，而非直接为资产价格兜底（Insure the system, not asset prices）。 这一转变的…

2025年投资回顾 2025年全球主要资本市场整体表现积极，其中美国标普500指数、恒生指数及沪深300分别上涨16.4%，27.8%和17.7%，其中AI相关产业链贡献了显著的结构性Alpha。 然而，投资过程并非如结果所呈现的那样简单顺畅。年初，市场一度因Deepseek推动的模型效率提升而对AI算力产生过剩担忧；4月，“关税”的黑天鹅对市场整…

一、市场看法和投资思路 流动性维持、结构性机会主导 目前市场已经定价：12 月美联储大概率会降息一次，明年则是节奏缓慢、幅度有限的温和降息。在这样的利率环境下，整体流动性大概率维持当前水平，甚至略有偏紧，而不会进入全面宽松周期。我们对此基准情景并无超越市场的额外认知，将继续密切跟踪宏观与政策变化，并在出…