市场观察-2026年5月

一、市场看法和投资思路

总体来看，前期判断持续得到验证，当前阶段我们的核心观点保持不变。本轮AI行情，正从预期驱动逐步过渡到基本面驱动。

市场层面
随着中东冲突阶段性缓和，以及AI基本面持续向上，本月市场整体表现强劲。相较3月，估值吸引力虽有所下降，但从长期视角看，尤其结合AI等部分领域持续上修的基本面，当前市场仍处于相对合理区间。

AI基本面持续上修
尽管AI相关资产涨幅较大，但基本面也在同步上修，商业化与投入进入正向循环：

一方面，Anthropic的ARR及token消耗显著超出预期。根据 Bloomberg 等多方数据，其ARR已从2025年底的约90-100亿美元，快速提升至2026年4月的约300亿美元，近期市场甚至有进一步接近400亿美元的讨论，反映出真实需求正在加速释放。与此同时，OpenAI的Codex能力也在持续迭代，并快速进入第一梯队，后续商业化进展亦有望进一步加速。

另一方面，在商业化路径逐步清晰的背景下，当前AI能力本身已相对成熟，瓶颈更多在于“在职培训（harness）”与实际应用落地。应用端仍处于早期阶段，效率提升空间较大。从商业角度看，投入与产出已开始进入正向循环，使得后续AI投入的持续性与确定性明显增强。

在此基础上，整体资本开支预期也随之上调。

结构性机会
从结构上看，我们依然认为，存储与网络连接等环节仍是当前AI产业链中最具确定性的受益方向之一，并具备持续的结构性机会。随着相关公司陆续披露经营情况，可以看到行业基本面整体仍处于快速上行阶段，无论是收入增速还是利润率均在持续改善，使得长期成长的空间也在不断上修。

以网络连接为例，数据中心光纤需求的长期潜力正在被持续上调：

• 随着AI集群规模不断扩大，网络架构正从传统两层结构逐步演进至三层结构，网络侧增速开始超过算力本身；
• 带宽规格每1-2代翻倍，也有望进一步提升光纤用量与价值量； 
• 随着未来Scale Up持续演进，柜内互连的重要性不断提升，柜内光纤需求未来甚至可能显著高于柜外需求。 

此外，随着AI推理需求快速爆发，数据中心资源与终端用户之间的距离正在被不断拉大，而推理数据中心相较训练也更为分散，这意味着未来数据中心互联（DCI）需求有望进入快速增长阶段，目前仍处于早期起点。

二、其他重点方向：寻找差异化 Alpha 来源

AI之外，新兴市场、金融科技和消费这三块也是我们重点关注的方向：

新兴市场：不同经济体在增长阶段、政策空间、产业结构上的差异，天然提供了差异化的Alpha来源。我们在拉美和中亚都做过实地调研，一些结构性机会的赔率相当有吸引力。

金融科技与金融创新：金融是少数几个体量足够大、ROE足够高的行业——任何效率提升或商业模式创新，哪怕只吃到一小块，绝对体量就很可观。这个领域我们跟踪了很久，一些公司的Unit Economics正在快速改善。

消费领域：2025年以来消费板块被AI替代就业的叙事压得很惨，连基本面没问题的公司估值都被一起砸下来了。担忧本身有一定道理，但恐慌过后分化一定会出现——谁的需求是刚性的、谁的定价权是真实的，下跌之后反而看得更清楚。