月度市场观察

一、市场看法和投资思路 流动性维持、结构性机会主导 目前市场已经定价：12 月美联储大概率会降息一次，明年则是节奏缓慢、幅度有限的温和降息。在这样的利率环境下，整体流动性大概率维持当前水平，甚至略有偏紧，而不会进入全面宽松周期。我们对此基准情景并无超越市场的额外认知，将继续密切跟踪宏观与政策变化，并在出…

一、市场看法和投资思路 1、10月以来的宏观环境延续了此前的格局，并未出现根本性转变。 美国方面： 中国方面： 三季度 GDP 同比增长 4.8%，但出口走弱，地产依然疲软，政策托底力度仍需维持，投资机会主要集中于结构层面。 2、AI投资进入新阶段，总量机会转向结构性机会 AI 投资正在进入新阶段，当前主要模型公司、Hypers…

一、市场看法和投资思路 1、9 月以来的宏观环境延续了此前的格局，并未出现根本性转变。 尽管美联储在9月启动了25个基点的降息，但10年期美债收益率并未显著下行，而是在4.10%–4.20%区间震荡回升。这表明长期利率更多受到通胀预期、财政供给压力与风险溢价等因素驱动，而非短期政策动作的直接影响。因此，从基本面角度来看…

一、市场看法和投资思路 宏观与定价：增长放缓但结构性机会犹存 宏观经济近期有放缓迹象，市场定价依然不便宜，但总体都在可接受范围内，不影响寻找结构性机会。 定价角度，尽管9月降息预期有所上升，但由于通胀压力和经济依然处于健康扩张阶段，因此目前10年期美债收益率在8月保持在4.2%附近，因此风险溢价提高至3.7%左右…

一、市场看法和投资思路 宏观与定价：增长放缓但结构性机会犹存 宏观经济近期有放缓迹象，市场定价依然不便宜，但总体都在可接受范围内，不影响寻找结构性机会。 Q2 GDP增长达到3%，但背后是关税扰动导致Q1抢进口，而Q2反过来，如果剔除进出口因素的扰动，美国国内经济增长从Q1的1.9%放缓至1.2%，去年是2.7%。如果进一步拆…

一、市场看法和投资思路 市场的定价 市场估值有所提高，综合折现率有所下降，已经低于2002-2024年区间的中位数水平。综合折现率的下降，一方面是无风险收益率（10年期美国国债）下降，年初一度达到近4.8%，近期回落至4.3%左右。另一方面风险溢价也从年初3.7%的低水平，在4月市场危机中一度提高至4%以上，目前处于3.5-3.6%…

一、市场回顾和展望 当前市场的定价，与我们的应对 市场对美股要求的风险补偿（即潜在美股风险溢价，根据市场一致盈利预期对应估值，和十年期美国债收益率倒算）已经跌破2002年以来的最低水平，达到3.6%左右。这一水平，即使从更长的历史阶段（1960-2004年）看，也处于最低的25%分位。而另一个角度，综合折现率在8%左右，…