关税冲突对国内经济的影响

本文试图快速研究下中美当前冲突不进一步升级下，对经济的影响。其中借助了Grok、豆包等AI工具查询资料和数据，采用了比较粗糙的估算，不免有错误之处，请不吝指正。

结论：

1. 中国目前主要是债务问题，但短期控制住了；人口是长期问题，一时半会儿也不会“崩溃”，其他方面很有韧性；

2. 如果base case是在当前情况下维持，中美冲突不进一步升级，不考虑刺激内需情况下，GDP可能受到10个百分点的负面冲击；

3. 但如果同时考虑2万亿级别的消费刺激，估计能拉动6-8万亿消费，那么可以对冲5个点GDP影响；综合下来5个点左右负面影响。

结构上：

1. 出口差（可能有相当于GPD10%的负面影响，不容易对冲），以及会受到出口转内需冲击的需求也很差（供大于求，有价格压力，利润端会显著放大影响）；

2. 私人投资相关需求非常差（搞不好大幅下滑），但考虑政府投资相关的相对好，整体投资可能走平；

3. 内需消费的相对好一点（如果不刺激，可能受到相当于GDP5%的负面影响，但考虑刺激可能打平），比较大概率会刺激的方向还是家电、汽车、手机等，产值大、产业链较长、刺激效果好的领域。

中国的反制&应对：

1. 建立新伙伴关系、刺激内需；

2. 报复性关税、贸易限制等；

3. 卖美债和竞争性贬值很可能都不可取。

以下是正文：

中美冲突后续演进大致有两种情形：一种是，如果中美冲突短期不再升级，而其他地区通过和美谈判获得缓和；另一种是中美较量螺旋升级，其他地区也得不到缓解甚至冲突升级。目前看，第一种更像是base case。

一、中国的应对&反制

1. 报复性关税&贸易限制&调查制裁、减少购买美国商品：比如对美货物征税34%，限制出口稀土、国防航天航空商品等；

2. 竞争性贬值？有约束，不能贬值太多太快形成贬值预期，会严重伤害其他出口国（这些国家相对脆弱很多，也更容易出现危机），与中国致力于成为区域领导者的理想矛盾；

3. 卖美债？有约束，把价格砸下来会砸到自己；

4. 寻求建立新的区域合作关系，寻找盟友伙伴；

5. 刺激内需：比如市场预期的有2万亿消费刺激，10万亿特别国债；

6. 出口：绕路其他国家到美国，风险是其他国家可能配合美国加税/阻挠。

如果别的国家谈下来关税低，中国可以学习俄罗斯re-route。

多说明一下，为何卖美债有约束：

1. 外汇储备缩水，砸美债同时也是砸自己；

2. 导致人民币被动升值，出口雪上加霜；

3. 全球股市、债市动荡，流动性可能出现问题，新兴市场资本外流加剧，可能有些国家会出国家风险，与中国联合一些盟友的目标相悖；

4. 美债是全球核心抵押品，导致以此为担保资产需要追加保证金，造成资产抛售，恶性循环。

二、国内是否有底气扛下去：很可能有！

1. 国内有债务压力，但目前控制了地方财政的花钱能力和加杠杆能力，地产也是强管控，暂时没有进一步恶化风险，其他问题留待长期解决；

2. 居民和企业预期管理（信心），这方面有不确定；

3. 外储（多）、外债（不高）、依赖外资方面都很健康，贸易中用人民币结算比例过半，减少了对美元依赖，外储持有美债比例持续下降（目前24%）。

其中：

外储：截至2025.3月末，外汇储备3.2万亿，全球首位，可覆盖14.4个月进口，远高于建议的3-6个月的安全水平；持仓结构中美债比例不断下降，现在只有不到25%：

1）美债持仓，从24年8181亿下降至2025.1月的7608亿，占储备24%

2）黄金：2025年3月达到7370万盎司（~2292吨），占外汇储备7%（按金价3000美元/盎司）

3）其他

外债：短期外债1.36万亿，长期外债1.06万亿，外储对债务覆盖率高；

提高人民币在跨境结算中比例，减少对美元依赖。

数据来源：Grok

三、对国内经济的影响

1.  对出口相关经济影响

• 对美出口直接受影响，4000多亿美金，3万亿人民币，3%不到GDP影响；
• 对其他地区影响比较mix：

1）如果其他地区不围堵中国，其他地区向中国进口需求可能变好（re-route效应）。综合下来对gdp影响低于3个点；

2）其他地区如果围堵中国，中国本土制造可能要外迁，导致存量产能过剩，过剩产能转向内销，导致通缩压力。对gdp影响可能5+个点；

3）其他地区如果也被关税搞得很惨，可能影响他们进口需求，进而影响中国对他们的出口。中国出口总额一年3.6万亿美元，27万亿，相当于GDP20%。如果出口需求下滑20%（08年金融危机后，09年中国出口下滑了16%），意味着对gpd影响4个点。

数据来源：Wind

2. 对内需和投资影响

• 对美加税后，导致部分美国商品涨价，居民购买力下降，影响需求，部分需求可能不会转移为本土品牌；
• 信心不足，居民不愿消费，企业不愿投资，影响消费力和投资；

中国固定资产投资总额52万亿，占GDP38%，非私人投资26万亿，私人投资26万亿；如果私人投资下滑50%，国企&政府投资增加10-15万亿，整体投资对GDP影响可能被消除。

• 出口转内销，可能导致通缩压力，对企业盈利侵蚀更多。

中国制造业利润率普遍低于全球平均水平，约为2.59%-6.09%（视行业和年份而定）。如果价格跌5%，利润可能影响一半（假设企业会控制opex、capex），企业控制opex可能涉及裁员、减薪，减弱消费需求。

人员成本控制幅度如果是10%，可能挽回利润率1个点（估计），私人经济占比估计60%。人员成本控制10%，近似影响工作人口（7-8亿）的60%的收入10%，可能影响他们和家人消费，估计影响人口会扩散到10亿？消费减少20%？（比更多储蓄，消费下降比收入更多），推测消费可能受负面影响15%？

中国社零总额49万亿（2024年），占gdp36%，如果下滑15%，对应7.5万亿，影响GDP5-6个点。

综合以上分析，考虑消费、净出口、投资影响，可能GDP被影响9-10个点。

如果消费进行内需刺激，可能对冲一些负面影响，5个点？

如果今年2万亿消费刺激，按照类似逻辑可能撬动3-4x消费金额，即6-8万亿，影响GDP5个点。

2008年金融危机后，2009年GDP增长少了10个点（2009年有4万亿刺激）。

数据来源：Wind

参考资料，俄乌冲突俄罗斯被制裁后，石油的全球流通（来自Grok研究）